给予马应龙买入评级OG真人华源证券：

　　治痔药主业稳健增长○▽○◁◆•，渠道优化释放业绩弹性▲■◆•=●。2023年中国城市实体药店和公立医院的痔疮药中成药市场规模分别为18=▷▲.9亿元和15□▼-.0亿元▪▼■◆○•，公司凭借肛肠领域的强品牌力和多元化产品组合☆○◆-，龙头地位稳固○▽，2023年药店和院内市

　　该股最近90天内共有5家机构给出评级●=-◇★★，买入评级4家▼▼△▲◁，增持评级1家▽◇●☆；过去90天内机构目标均价为36◆▪=▪○▽.09▼-☆▪□。

　　华源证券股份有限公司刘闯□△▽▷▪,孙洁玲近期对马应龙600993）进行研究并发布了研究报告《肛肠领域老字号品牌○○◁■，大健康业务全面加速》-▲，本报告对马应龙给出买入评级-○，当前股价为25▽•△▷▼.75元◇=▪◁。

　　肛肠健康领域品牌龙头…▽■=，已具有四百多年历史的中华老字号☆■…=。公司以肛肠及下消化道领域为核心○◁★，致力于成为肛肠健康方案提供商□△●▲▷，形成了医药工业●◁、医疗服务★=▼、医药商业的全产业链布局■○△☆•。2023年▲▪▽•■★，公司实现营业收入31…△▽.4亿元(yoy-11★◁★•…◁.2%)●=-=○●，实现归母净利润4●△■…=▽.4亿元(yoy-7□■•▲.4%)-○，业绩下滑主因公司主动进行渠道调整和库存优化•◆…•=。具体来看△■，2023年★◆□=▪，医药工业◁■◁、医药商业和医疗服务收入占比分别为56%■•◁△▽、33%和11%■…▷▪☆，医药工业以91%毛利占比成为主要利润来源○●▲☆•，医药商业和医药服务的毛利占比分别5%和4%●•△…。我们认为通过渠道优化▼☆-，公司有望轻装上阵◁▼★▼=☆，开启新一轮经营周期=-▼，同时品牌OTC具有一定的提价属性▷◆-□，公司盈利能力预计将进一步增强◆◁▼▲▼☆。

　　持续拓展大健康业务-•◆▲，有望开启第二增长曲线▷●◁▲●。公司深入挖掘老字号品牌价值▷•△○，围绕肛肠和眼科健康拓展大健康增量业务-△▽▼★，已累计开发大健康产品近百个▪□◆◇-=，全面涵盖功能性化妆品■▪▼、护理品☆▼△…▼▪、食品和消械产品▪☆▽○。大健康业务2024年1-3季度实现收入同比增超50%▽△△，随着公司聚焦马应龙八宝眼霜◇▪▷▪、湿厕纸等重点单品▲▪☆▲，我们预计大健康板块收入有望实现快速增长□●▽■•，成为公司新增长引擎▲◆▽。

　　场份额分别达34%和8%★◁△。治痔类药品2024年1-3季度实现收入同比增长12▼▽.6%OG真人◇▪，我们预计治痔类药品25-26年有望保持较快增长•☆…●，基于▼▽◁：1)渠道优化▪▪△，2023年公司将核心产品渠道归拢▲▷▽○，减少一级经销商合作数量▽▷…•=◆OG真人华源证券：，渠道管控能力显著增强•▷▲•△•；2)营销创新○■◆△▲◇，公司不断加大营销推广力度和终端产品动销▽-△★•■，同时积极拓展线)价格调整○▪…○▼○：鉴于公司产品定价低于同类竞品●☆▲●，预计公司将逐步提高产品终端零售价•★，同时伴随着渠道库存出清▷◁▲▪，出厂价具备提价空间●□■。

　　风险提示◇-●▲。产品放量不及预期的风险•▽△▪•=，行业竞争加剧的风险………●▼○，原材料成本上涨的风险□◇●◇。

　　亿元=●○●…、7•■=.88亿元-★-◇，增速分别为27%/18%/19%■▽▼★●，当前股价对应PE分别为19X●□★▲▼、16X★◁▷▲…◆、13X○□○▼◁•。我们选取医药工商业于一体的中药老字号企业云南白药000538）★●▼、同仁堂600085）和达仁堂600329）作为可比公司▷△▷…=，考虑到公司是国内肛肠健康领域品牌龙头■☆，工业主业稳健增长▪☆★-▼•，同时大健康业务持续发力○☆，首次覆盖☆▽，给予△■▼■▲▽“买入○◇•△▷▽”评级○•☆•▼▽衣橱” 全都好期待上身怎么办！百家乐网址 马鞍包◁•▪、戴妃包作为品牌的常青款在这一次秀场中有了新的▪“皮肤=●”▷…•，像是加入了D字挂饰□•、DIOR Logo的印花等△，还有带有运动风的斜挎包 更多 衣橱” 全都好期待上身怎么办！百家乐网址，。

　　证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算■★…◇•▪，星展证券(中国)张海涛研究员团队对该股研究较为深入OG真人★▽▪…，近三年预测准确度均值为68○…□.67%■▷=，其预测2024年度归属净利润为盈利5=☆☆.23亿◁△◆，根据现价换算的预测PE为21-▷▷☆.46★▼■…◇☆。

　　盈利预测与估值▲△：我们预计2024-2026年归母净利润分别为5=△▪.64亿元□■▼给予马应龙买入评级、6△◆□•★.64

　　构建一体化的肛肠健康生态圈▲◁◁▪…▽。打造肛肠健康方案提供商◆▲。预计盈利能力有望提升…○○☆…。旗下拥有6家直营肛肠连锁医院◁▽、90余家马应龙肛肠诊疗中心和●▪◇○•=“小马医疗■●○■★”移动医疗平台△▪☆★，1)医疗服务□•△=：23年实现收入3=•◇•…★.4亿元(yoy+33%)••☆◆☆▼，2)医药商业•●▽★-：23年实现收入10■■◆•.9亿元(yoy-20%)■▷▪▽◆=，肛肠全产业链布局△◇•○▲…，其中医药零售线）全面布局-▲▼•▲，医疗物流深耕湖北市场★▷◇■=，